सारांश
सीवीआर पार्टनर्स एक सम्मोहक मूल्य खेल है, जो उर्वरक की बढ़ती कीमतों और यूरोपीय प्राकृतिक गैस आपूर्ति को प्रभावित करने वाले भू -राजनीतिक जोखिमों से लाभान्वित होता है।
यूएएन एक मजबूत 10% लाभांश उपज, स्थिर संचालन और व्यापक बाजार के साथ कम सहसंबंध प्रदान करता है, जिससे यह एक आकर्षक पोर्टफोलियो हेज बन जाता है।
मध्य पूर्व में भू -राजनीतिक तनाव, विशेष रूप से हॉरमुज़ के जलडमरूमध्य के आसपास, यूरोपीय गैस की कीमतों में वृद्धि को ट्रिगर कर सकता है, जिससे अमेरिकी उत्पादकों के लिए उर्वरक अर्थशास्त्र में सुधार हो सकता है।
यहां तक कि एक मूल्य स्पाइक के बिना, यूएएन ठोस नकदी प्रवाह कवरेज, स्थिर मांग और प्रबंधनीय ऋण के साथ आंका जाता है, दीर्घकालिक निवेश अपील का समर्थन करता है।
मुहम्मद गनवांसा\/istock गेटी इमेज के माध्यम से
दो साल से अधिक समय तक वश में रहने के बाद, उर्वरकों का बाजार फिर से गर्म हो रहा है। उर्वरक मूल्य सूचकांक पिछले एक साल में लगभग 13% बढ़ गया है। सूचकांक अभी भी अपने 2022 उच्च से नीचे है, लेकिन एक प्रमुख विभक्ति बिंदु बीत जाने की संभावना है। लोकप्रिय उर्वरक स्टॉक सीवीआर पार्टनर्स (एनवाईएसई: यूएएन) उर्वरकों के मूल्य सूचकांक से अत्यधिक सहसंबद्ध है, जो अपने ईपीएस में सुधार की उम्मीदों पर लगभग 18% वर्ष-दर-तारीख बढ़ रहा है:
YCharts द्वारा डेटा
उर्वरक की कीमतों में एक पलटाव की संभावना सीवीआर के लाभ आउटलुक में सुधार करती है। उर्वरकों की लागत अमेरिका और यूरोप के बीच आर्थिक और व्यापार की स्थिति के अधीन है। सामान्य तौर पर, उर्वरक उत्पादन बड़ी मात्रा में प्राकृतिक गैस का उपभोग करता है। उच्च गैस की कीमतों में उत्पादन लागत में वृद्धि होती है, जो आमतौर पर अमेरिका की तुलना में यूरोप में अधिक होती है, क्योंकि यूरोप में खोए हुए रूसी पाइपलाइनों को बदलने में कठिनाई होती है। जैसे, जब प्राकृतिक गैस की कीमतें अमेरिका की तुलना में यूरोप में अधिक डिग्री तक बढ़ जाती हैं, तो यूरोपीय उर्वरक उत्पादन में गिरावट आती है, और यूरोप में यूएस निर्यात बढ़ता है, सीवीआर भागीदारों जैसे अमेरिकी उत्पादकों के लिए कीमतों और मुनाफे में वृद्धि होती है।
उस ने कहा, सीवीआर पार्टनर्स अन्य आर्थिक कारकों जैसे कि चीन के साथ व्यापार, उर्वरक निर्यात दिग्गजों रूस और बेलारूस पर प्रतिबंधों से भी प्रभावित हैं, और आम तौर पर मध्य पूर्व के आसपास वैश्विक व्यापार स्थितियों को कम कर देते हैं। सीवीआर पार्टनर्स भी एक कमजोर अमेरिकी डॉलर से लाभान्वित होते हैं, क्योंकि यह यूरोपीय खरीदारों के लिए आयात लागत कम हो जाता है, निर्यात मांग में सुधार होता है।
मेरे पास ऐतिहासिक रूप से सीवीआर भागीदारों पर एक तेजी से दृश्य था। मैंने इसे 2022 में अंतिम रूप से कवर किया, उम्मीद है कि उच्च विदेशी प्राकृतिक गैस की कीमतों के कारण निरंतर कमी है। मेरा दृष्टिकोण सही साबित नहीं हुआ, मुख्य रूप से यूरोपीय प्राकृतिक गैस की खपत में कमी के कारण असामान्य रूप से गर्म सर्दियों के मौसम के परिणामस्वरूप, साथ ही साथ उच्च कीमतों के परिणामस्वरूप प्राकृतिक आपूर्ति में सुधार भी। तब से यूएएन 25% गिरने के बावजूद, इसकी कुल वापसी, जिसमें पुनर्निवेशित लाभांश शामिल है, 14% है। मेरे विचार में, यह इस तथ्य पर प्रकाश डालता है कि उरन बाजार की स्थितियों की परवाह किए बिना यूएएन एक मूल्य अवसर है।
यूरोप की प्राकृतिक गैस की कीमत 2022 के स्तर से नीचे है। हालांकि, कतरी निर्यात के साथ खोए हुए रूसी निर्यात के एक हिस्से के लिए, और कतर हर्मुज़ जोखिम कारक के अधीन होने के कारण, कुछ चिंता है कि भू -राजनीतिक जोखिम यूरोप में एक और प्राकृतिक गैस की कमी को ट्रिगर कर सकते हैं। यदि हां, तो हम उम्मीद कर सकते हैं कि यूएएन मूल्य में वृद्धि की उम्मीद कर सकता है क्योंकि यूरोप के उर्वरक उत्पादन में गिरावट की उम्मीद है।
भू -राजनीति उर्वरक की कीमतों में उर्वरता को ट्रिगर करता है
2021 में उर्वरकों की कीमत बढ़ी, रूस-यूक्रेन युद्ध शुरू होने के बाद 2022 में उछाल गया, और कीमत स्पाइक के उलट होने के बाद से लगभग 2021 का स्तर बने हुए हैं। मैं दो मूल कारणों को देखता हूं: एक, ऊर्जा लागत में सामान्य वृद्धि, और 2020 में बनाई गई आपूर्ति की कमी। दूसरा कारक भू -राजनीतिक है, जो यूरोप की प्राकृतिक गैस, अमोनिया और पोटाश आपूर्ति को प्रभावित करता है, जिससे एक मूल्य असंतुलन होता है जो हमें उर्वरक निर्यातकों का पक्षधर है।
यूरोपीय संघ के प्राकृतिक गैस और यूएस प्राकृतिक गैस के बीच मूल्य अंतर बढ़ती उर्वरक कीमतों के अधिक प्रत्यक्ष कारणों में से एक है। प्राकृतिक गैस अमोनिया के लिए प्राथमिक फीडस्टॉक है, उत्पादन लागत का 70-90% के लिए लेखांकन। 2022 में, जब प्राकृतिक गैस $ 100\/MMBTU से ऊपर बढ़ी, तो यूरोपीय अमोनिया उत्पादन का 70% हिस्सा कट गया। स्पाइक तब से उलट हो गया है, इसके साथ उर्वरकों को नीचे खींच रहा है। हालांकि, यूरोप के प्राकृतिक गैस आयात की कीमतें अमेरिका में उन लोगों की तुलना में एक उच्च स्तर पर बसे। नीचे देखें:
YCharts द्वारा डेटा
यूरोप की प्राकृतिक गैस की कमी 2022-2023 सर्दियों में उत्तरी गोलार्ध के मौसम की स्थिति में सुधार के साथ समाप्त हो गई, यह डर है कि यूरोपीय प्राकृतिक गैस आविष्कार कम चलेगा। यूरोप ने तब से अमेरिका, नॉर्वे, कतर और अन्य लोगों से आयात में वृद्धि की है, जो नॉर्ड स्ट्रीम पाइपलाइनों के विनाश के बाद रूसी आयात में संभावित स्थायी गिरावट के लिए जिम्मेदार हैं।
आज, यूरोपीय प्राकृतिक गैस भंडारण का स्तर पिछले साल औसत से ऊपर होने के बाद औसत से नीचे है, उसी मौसमी स्तर के आसपास, जैसा कि वे 2022 में थे। यूरोप के गैस भंडारण की संभावना में सुधार हुआ क्योंकि इसकी कीमतें 2023 तक बहुत अधिक थीं, जो उर्वरक उत्पादन में कटौती और प्राकृतिक गैस आयात में वृद्धि हुई थी।
मुझे संदेह है कि एक महत्वपूर्ण जोखिम है कि यूरोप के प्राकृतिक गैस स्रोतों को फारस की खाड़ी में तेजी से अस्थिर स्थिति से खतरा हो सकता है। एक के लिए, प्राकृतिक गैस क्षेत्रों को सीधे लक्षित किया जा सकता है, जबकि ईरान ने हॉरमुज़ के जलडमरूमध्य के माध्यम से व्यापार (एलएनजी और तेल) को रोकने की धमकी दी है। ईरान ने कतर के साथ सबसे बड़े प्राकृतिक गैस क्षेत्र, साउथ पार्स को साझा किया, जिसमें इसका एलएनजी यूरेशिया में प्राकृतिक गैस के लिए एक महत्वपूर्ण स्रोत है।
इज़राइल ने पहले ही गैस क्षेत्र को मारा है, हालांकि कतरी उत्पादन स्थिर बना हुआ है, जबकि ईरान आंशिक रूप से निलंबित है। ईरान के परमाणु स्थलों पर अमेरिका और इजरायल के हमलों के बाद, ईरान की संसद ने स्ट्रेट ऑफ होर्मुज को अवरुद्ध करने के लिए एक वोट पारित किया। दुनिया की तरलीकृत प्राकृतिक गैस और कच्चे तेल का लगभग एक-पांचवां हिस्सा स्ट्रेट के माध्यम से बहता है, जिससे यह यूरेशियन आपूर्ति के लिए एक महत्वपूर्ण जोखिम होता है।
वास्तविकता यह है कि यह स्पष्ट नहीं है कि ईरान के खतरे यथार्थवादी हैं। मुझे लगता है कि यह निष्पक्ष रूप से सच है कि ईरान ने हाल के हफ्तों में कार्यों की तुलना में कहीं अधिक खतरे किए हैं। यह ईरान ने जो कार्यों को पूरा किया है, उसे खारिज करने के लिए नहीं है, केवल उन कार्यों को ईरान के बयानों की तुलना में पैलेट्री है। जैसे, तेल और गैस की कीमतों ने शायद ही ईरान के स्ट्रेट को बंद करने के लिए खतरे पर प्रतिक्रिया दी है, यह मानते हुए कि यह भारत और चीन के साथ अपने संबंधों को कम करेगा, जबकि संभावित रूप से न तो संभव है और न ही टिकाऊ है।
फिर भी, मैं इस संभावना को नजरअंदाज नहीं करूंगा। मेरे लिए, यह संभावित रूप से एकमात्र तरीका है कि ईरान अमेरिकी अर्थव्यवस्था को काफी नुकसान पहुंचा सकता है, एक प्रत्यक्ष हमले के बिना जो केवल अमेरिकी सैन्य भागीदारी को प्रोत्साहित करेगा। गोल्डमैन सैक्स के विश्लेषकों का अनुमान है कि एक होर्मुज क्लोजर यूरोपीय संघ के प्राकृतिक गैस की कीमतों को $ 115 प्रति MWh, या $ 33\/MMBTU से ऊपर धकेल देगा, जो लगभग 250% अधिक है।
इस विशिष्ट जोखिम के खिलाफ बचाव के रूप में इसकी क्षमता के कारण मुझे अमेरिकी तेल उत्पादक डायमंडबैक (फैंग) पर एक तेजी से दृष्टिकोण मिला है। मैं इस हेज टोकरी में सीवीआर पार्टनर जोड़ता हूं क्योंकि यह तेल से अत्यधिक सहसंबद्ध नहीं है, लेकिन यदि यूरेशिया की प्राकृतिक गैस की आपूर्ति से समझौता किया जाता है, तो यह भी मूल्य में वृद्धि होगी, यह देखते हुए कि यह यूएस उर्वरकों के लिए यूरेशियन मांग में वृद्धि करेगा।
कीमत स्पाइक के बिना Uan का मूल्यांकन किया गया
यूएएन विभिन्न उद्योगों में होने के बावजूद फैंग के साथ कई समानताएं साझा करता है और आम तौर पर असंबद्ध होता है। वे दोनों अमेरिकी कंपनियां हैं, जिन्हें मध्य पूर्वी संघर्ष में वृद्धि के परिणामस्वरूप अमेरिकी निर्यात मांग के कारण उच्च उत्पाद मूल्य निर्धारण देखना चाहिए। इसके अलावा, फैंग की तरह, मेरा तर्क है कि यूएएन को आज का मूल्यांकन किया गया है, भले ही हम उत्पाद की कीमतों में कोई बदलाव नहीं मानते हैं। एक भू -राजनीतिक जोखिम घटना को यूएएन को लाभान्वित करना चाहिए; हालांकि, स्टॉक को दीर्घकालिक निवेशकों को मूल्य प्रदान करना जारी रखना चाहिए, भले ही वैश्विक वातावरण स्थिर हो।
UAN की लाभांश उपज एक मजबूत 10%है, जो 12.5x के TTM "P\/E" अनुपात द्वारा समर्थित है। यद्यपि यह लाभांश पूरी तरह से शुद्ध आय द्वारा कवर नहीं किया गया है, यह नकदी प्रवाह द्वारा कवर किया गया है, क्योंकि यूएएन का टीटीएम मूल्य-से-ऑपरेटिंग नकदी प्रवाह सिर्फ 5.9x है। UAN का लाभांश परिवर्तनशील है, इसकी आय के आधार पर, यह देखते हुए कि यह एक सीमित साझेदारी है
कंपनी का ऑपरेटिंग फोकस स्थिर रहता है और मुख्य रूप से उर्वरक उद्योग को प्रभावित करने वाली मैक्रो स्थितियों से प्रभावित होता है। इसका अंतिम निवेशक यूरिया अमोनियम नाइट्रेट, और एक छोटे अमोनिया खंड पर ध्यान केंद्रित करने के साथ विस्तृत उच्च क्षमता उपयोग स्तरों को कॉल करता है। इसका पूंजीगत खर्च हाल के वर्षों में बढ़ा है, लेकिन यह अनिवार्य रूप से रखरखाव पूंजी निवेश है। कंपनी अमेरिकी किसानों से उर्वरकों के लिए मजबूत और स्थिर मांग जारी रखने की लगती है।
यद्यपि यूएस-ईयू प्राकृतिक गैस मूल्य निर्धारण का प्रसार वैश्विक उर्वरकों के व्यापार पर महत्वपूर्ण प्रभाव डालता है, लेकिन अमेरिका उर्वरकों का शुद्ध आयातक है। अंतिम निवेशक कॉल ने उल्लेख किया कि विस्तारित टैरिफ स्थानीय उत्पादकों को लाभान्वित करते हुए अमेरिकी कीमतों में वृद्धि कर सकते हैं। केवल पोटाश टैरिफ-मुक्त है। हालांकि, यह कुछ अप्रत्यक्ष जोखिम का सामना करता है यदि अमेरिकी खेत उत्पादन अमेरिका में चीनी टैरिफ के कारण अंततः गिरावट आती है।
कंपनी को शुद्ध ऋण में $ 426M के साथ लीवर किया गया है, एक उचित स्तर दिया गया है, जो कि EBITDA को संभावित रूप से $ 200m पर स्थिर किया गया है। इसमें $ 148M का एक कार्यशील पूंजी अधिशेष भी है जो पिछले पांच वर्षों में तेजी से बढ़ी है:
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मौलिक रूप से, सीवीआर पार्टनर्स एक अपेक्षाकृत उबाऊ कंपनी है। उर्वरकों के उद्योग की व्यापक स्थिरता को दर्शाते हुए, इसका संचालन अक्सर नहीं बदलता है। फर्टिलाइजर्स मार्केट और सीवीआर पार्टनर्स अत्यधिक विकास के प्रयासों, ऋण उत्तोलन चिंताओं, या संदिग्ध प्रबंधकीय निर्णयों को नहीं देख रहे हैं।
2020 के बाद से, यूएएन की कीमत और इसके लाभांश में अधिकांश मूल्य में उतार-चढ़ाव वैश्विक आपूर्ति-पक्ष के मुद्दों के लिए जिम्मेदार है। मेरे विचार में, 2020 के बाद से हर साल कम से कम एक घटना देखी गई है जिसने विभिन्न वस्तुओं पर वैश्विक आपूर्ति के झटके में योगदान दिया है। ये युद्ध, महामारी, दीर्घकालिक कुशल श्रम की कमी, कालानुक्रमिक रूप से कम पूंजी निवेश खर्च, मौसम की घटनाओं और वैश्विक व्यापार नीति और शिपिंग मुद्दों से संबंधित हैं।
ओवररचिंग प्रवृत्ति ऊर्जा वस्तुओं के अमेरिकी निर्यात पर एक बढ़ी हुई यूरोपीय निर्भरता रही है, साथ ही अमोनिया जैसे सामानों की उपलब्धता में कमी के साथ महत्वपूर्ण मात्रा में ऊर्जा की आवश्यकता होती है। चूंकि प्राकृतिक गैस अधिकांश पश्चिमी देशों में विद्युत ऊर्जा का प्राथमिक स्रोत बन गई है (कोयले पर निर्भरता में कमी), उर्वरक उत्पादन में कमी बिजली ग्रिड शटडाउन के बिना आवश्यकता के समय में खपत को सीमित करने का एक आसान तरीका है।
यूएएन की हालिया रैली की संभावना ईरान के मुद्दे के बारे में अटकलों द्वारा भाग में संचालित की जाती है। इस प्रकार, मैं स्टॉक को इस संभावित महत्वपूर्ण जोखिम कारक के खिलाफ एक प्रमुख पोर्टफोलियो हेज के रूप में देखता हूं। हालांकि, भले ही यह जोखिम कम हो, मुझे सीवीआर भागीदारों में निरंतर मूल्य दिखाई देता है। इसका परिचालन और वित्तीय जोखिम प्रोफ़ाइल कम है, जबकि यह बहुत अधिक दोहरे अंकों के लाभांश उपज प्रदान करता है। इसके अलावा, उर्वरक की कीमतों के लिए इसके उच्च जोखिम के कारण, इसका स्टॉक प्रदर्शन एसएंडपी 500 के साथ सहसंबद्ध नहीं है (दैनिक प्रदर्शन में आर-स्क्वेर्ड मूल्य सिर्फ 10%है), और इसकी मंदी का जोखिम कम है। मेरे लिए, यह UAN को भू -राजनीतिक परिस्थितियों की परवाह किए बिना एक महान पोर्टफोलियो जोड़ देता है, लेकिन संभावित असाधारण हेज क्षमता के साथ भू -राजनीतिक वृद्धि जारी रखनी चाहिए।
बेशक, उर्वरक की कीमतें गिर सकती हैं या लागत में वृद्धि हो सकती है यदि अमेरिका अपने व्यापारिक भागीदारों द्वारा साझा नहीं किए जाने वाले ऊर्जा मुद्दों का सामना करता है। समय के साथ, वैश्विक आपूर्ति-पक्ष के मुद्दों में कमी से उरन मुनाफे को खतरे में डालने के लिए पर्याप्त रूप से उर्वरक की कीमतों में कमी आ सकती है। कंपनी अनियोजित आउटेज, क्षमता उपयोग के मुद्दों और श्रम लागत चुनौतियों का भी सामना कर सकती है। इसके जोखिम जरूरी कम नहीं हैं, लेकिन आम तौर पर अधिकांश शेयरों के साथ असंबंधित होते हैं, जिसका अर्थ है कि इसे पोर्टफोलियो जोखिम-रिटर्न प्रोफाइल में सुधार करना चाहिए।
